top of page

Chi phí kinh tế của việc hạn chế thương mại: kinh nghiệm của Vương quốc Anh



Khá nhiều điều đã xảy ra trong thời gian tạm thời. Chúng ta đã trải qua một trận đại dịch khủng khiếp. Ngay khi thế giới đang vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất của Covid-19, Nga tấn công Ukraine. Hiện chúng ta đang chứng kiến ​​cuộc xung đột vũ trang nghiêm trọng nhất trên lục địa châu Âu kể từ Thế chiến thứ hai.


Những sự kiện này đã gây thiệt hại khủng khiếp về con người. Chúng cũng có tác động đáng kể đến nền kinh tế thế giới.


Mặc dù có nguồn gốc khác nhau nhưng hậu quả kinh tế của những cú sốc này có khá nhiều điểm chung. Đại dịch đã làm gián đoạn nguồn cung hàng hóa giao dịch, phần lớn là từ châu Á. Điều này góp phần làm tăng giá tương đối của chúng và làm giảm thu nhập thực tế của các nhà nhập khẩu hàng hóa.


Tương tự như vậy, việc Nga xâm chiếm Ukraine đi kèm với sự sụt giảm mạnh về nguồn cung cấp năng lượng và thực phẩm từ khu vực đó, đồng thời gây thêm ảnh hưởng đến phúc lợi của những người phụ thuộc vào chúng.


Việc thu nhập thực tế bị siết chặt đã dẫn đến lạm phát nhanh chóng về tiền lương và giá cả trong nước ở các nước nhập khẩu này, thông qua cơ chế thông thường là “kháng cự thu nhập thực tế”. Trong cả hai trường hợp, điều này cũng dẫn đến lời kêu gọi các nhà hoạch định chính sách tích cực giảm sự phụ thuộc vào những mặt hàng nhập khẩu này - dù là hàng hóa từ các vùng Đông Á hay khí đốt từ Nga - nhằm "giảm thiểu rủi ro" trong thương mại.


Tuy nhiên, cần lưu ý không nên khái quát hóa quá mức. Thực tế là cả hai đều liên quan đến sự gián đoạn đáng kể đối với việc cung cấp hàng hóa thương mại không có nghĩa là hai giai đoạn này có cùng tác động đối với chính sách thương mại. Chúng ta cũng không nên tưởng tượng rằng, chỉ vì chúng mang tính toàn cầu nên hậu quả kinh tế của những cú sốc này – đối với thu nhập thực tế hoặc lạm phát – đều giống nhau ở mọi quốc gia.


Lập luận cho rằng thương mại đã quá tập trung - và các chính phủ có vai trò trong việc giải quyết vấn đề - chắc chắn là hợp lý khi nói đến sự phụ thuộc của châu Âu (trước chiến tranh) vào khí đốt của Nga. Có thể cho rằng, an ninh cung cấp năng lượng là điều mà các chính phủ nên và phải chịu một số trách nhiệm. (Có lợi nhuận ngày càng tăng đáng kể từ cơ sở hạ tầng vật chất và do đó là một trường hợp kinh tế cho sự tham gia của chính sách công. Đây cũng là một lĩnh vực mà rủi ro chính trị hiện diện khắp nơi: đây không phải là lần đầu tiên một nhà sản xuất độc quyền hạn chế việc cung cấp năng lượng cho mục đích chính trịchú thích cuối trang[1] .) Và mặc dù sự phụ thuộc này là đáng kể - và rõ ràng là không tốn kém để thay thế - về bản chất không có gì đặc biệt (hoặc “không thể thay thế”) về khí đốt của Nga nói riêng: một phân tử khí metan rất giống một phân tử khác.


Không rõ điều này có đúng với nguồn cung hàng hóa bị ảnh hưởng bởi đại dịch hay không. Các chuỗi giá trị toàn cầu (GVC) rộng khắp được xây dựng trong những năm 1990 và 2000 gần như chắc chắn đã làm tăng sự phụ thuộc lẫn nhau về kinh tếchú thích cuối trang[2] . Có chút nghi ngờ rằng, ít nhất là khi đối mặt với cú sốc rất đặc biệt và rất nghiêm trọng này, tính chất phân tán và chuyên môn hóa của hoạt động sản xuất đã khiến ảnh hưởng đến nguồn cung hàng hóa trong thời kỳ đại dịch trở nên trầm trọng hơn. Nhưng tình trạng thiếu hụt và tăng giá không chỉ do vấn đề nguồn cung. Covid-19 cũng khiến nhu cầu hàng hóa toàn cầu gia tăng đáng kể khi người tiêu dùng ở nhiều quốc gia chuyển hướng chi tiêu khỏi dịch vụ. Ngay cả một nền kinh tế đóng cũng sẽ gặp khó khăn trong việc thích ứng với sự thay đổi về nhu cầu ở quy mô này.


Đại dịch cũng không phải là một cú sốc điển hình. Một số cảnh báo chúng có thể trở nên phổ biến hơn trong tương lai. Nhưng ít nhất trong quá khứ, có rất ít bằng chứng cho thấy độ mở lớn hơn đã dẫn đến sự biến động lớn hơn trong tăng trưởng kinh tế - hoặc, do đó, có một số sự đánh đổi “rủi ro-lợi nhuận” xảy ra khi nói đến thương mại quốc tế. Nếu có thì mối tương quan dường như đã đi theo hướng khác. Và bất kể những cú sốc cụ thể nào mà họ có thể phải đối mặt trong tương lai, không rõ ràng là các công ty thuộc khu vực tư nhân tham gia vào các GVC này bằng cách nào đó không nhận thức được hoặc không nhận thức được những rủi ro liên quan (hoặc, do đó, có một điều hiển nhiên). trường hợp có sự can thiệp của chính phủ). Cuối cùng, nhiều mặt hàng bị ảnh hưởng bởi đại dịch đã giảm giá hoặc ít nhất là giảm tốc. Điều này cho thấy rằng, ngay cả khi không có mức độ “tái định cư” đáng kể,


Tôi không muốn giả vờ rằng những khó khăn do đại dịch gây ra là lý lẽ duy nhất (hoặc thậm chí là chính) được đưa ra ủng hộ việc cắt giảm thương mại quốc tế. Ngoài ra còn có các yếu tố địa chính trị đang diễn ra. Nhưng khi các nhà hoạch định chính sách cho rằng “sự mong manh” của chuỗi cung ứng là một lý do khác để đi theo hướng tương tự, tôi không chắc mình đồng ý. Trên thực tế, có lẽ bài học trong ba năm qua không phải là có quá nhiều thương mại quốc tế trước đại dịch mà là có quá ít thương mại quốc tế ngay sau đó (hoặc ít nhất là nó đã bị đóng cửa quá dễ dàng để ứng phó). Rốt cuộc, nó cũng làm gián đoạn nghiêm trọng hoạt động kinh tế trong các quốc gia, không chỉ giữa các quốc gia, tuy nhiên chưa có ai đưa ra lý lẽ về việc áp dụng những hạn chế lâu dài trong nội bộ quốc gia đối với dòng hàng hóa, dịch vụ hoặc con người.


Chuyển sang hậu quả của những cú sốc này đối với thu nhập thực tế và lạm phát, một điều tôi muốn nhấn mạnh hôm nay là những cú sốc này khác nhau như thế nào, ngay cả giữa các nền kinh tế phát triển ở phương Tây. Tôi nghĩ mọi người đều hiểu rõ rằng cái giá phải trả về mặt kinh tế do các hành động của Nga gây ra đối với châu Âu là lớn hơn. Không giống như dầu, khí đốt không dễ dàng được trao đổi giữa các lục địa và chi phí năng lượng tăng lên ở mức độ lớn hơn nhiều so với những nơi khác. Tuy nhiên, quy mô của sự khác biệt đôi khi vẫn bị đánh giá thấp. Vào thời kỳ đỉnh điểm vào tháng 8 năm ngoái, giá khí đốt bán buôn cao hơn Bắc Mỹ hơn 10 lần và tương đương gần 600 USD/thùng dầu (Biểu đồ 1).

Nguồn: Bloomberg Finance LP và tính toán của Ngân hàng. Khí đốt của Mỹ là khí đốt tự nhiên của Henry Hub. Khí đốt châu Âu là khí đốt tự nhiên TTF của Hà Lan. Dầu của Mỹ là dầu thô West Texas Middle (WTI). Dầu châu Âu là dầu thô Brent.
Nguồn: Bloomberg Finance LP và tính toán của Ngân hàng. Khí đốt của Mỹ là khí đốt tự nhiên của Henry Hub. Khí đốt châu Âu là khí đốt tự nhiên TTF của Hà Lan. Dầu của Mỹ là dầu thô West Texas Middle (WTI). Dầu châu Âu là dầu thô Brent.

Nhờ cách tính hóa đơn năng lượng bán lẻ cụ thể ở Anh, tác động trực tiếp đến chỉ số CPI và thu nhập thực tế của hộ gia đình vừa lớn hơn vừa rõ ràng hơn so với phần còn lại của Châu Âu (Biểu đồ 2)

Nguồn: ONS, Eurostat, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ và tính toán của Ngân hàng. Biểu đồ hiển thị giá các tiện ích năng lượng hộ gia đình theo chỉ số CPI của Vương quốc Anh, HICP của khu vực đồng Euro và PCE của Hoa Kỳ.
Nguồn: ONS, Eurostat, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ và tính toán của Ngân hàng. Biểu đồ hiển thị giá các tiện ích năng lượng hộ gia đình theo chỉ số CPI của Vương quốc Anh, HICP của khu vực đồng Euro và PCE của Hoa Kỳ.

Nếu tác động tới thu nhập hộ gia đình ở Anh thậm chí còn lớn hơn so với các quốc gia khác ở châu Âu thì điều này cũng đúng đối với tổng thu nhập thực tế của đất nước. Là một nước tiêu thụ năng lượng và hàng hóa nhập khẩu tương đối lớn, và trong bối cảnh Vương quốc Anh rút khỏi thị trường chung châu Âu và liên minh hải quan, khiến chi phí thương mại tăng lên, tổng thu nhập quốc dân thực tế của Vương quốc Anh bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề cả bởi chiến tranh và đại dịch. Biểu đồ 3 thể hiện tốc độ tăng trưởng trung bình của giá nhập khẩu, so với chỉ số giảm phát GDP, trong thời gian dài hơn trong quá khứ và sau đó là đầu thập kỷ hiện tại. Trong nhiều năm được hưởng lợi từ quy mô và bản chất của toàn cầu hóa – lợi thế so sánh của Vương quốc Anh từ lâu là ở các dịch vụ có thể giao dịch được hơn là hàng hóa – sự thay đổi trong giai đoạn hai năm tính đến quý 3 năm 2022 là đặc biệt ấn tượng. Giá nhập khẩu tăng khoảng 20% ​​so với giá trong nước. Bởi vì họ chiếm khoảng 30% chi tiêu trong nước nên điều này làm giảm gần 6% thu nhập quốc dân thực tế.

Nguồn: Tính toán của ONS, FRED và Ngân hàng. Thanh của Hoa Kỳ được tính theo tỷ lệ giữa sản lượng nhập khẩu của Hoa Kỳ và thị phần sản lượng nhập khẩu của Vương quốc Anh về mặt khối lượng, để so sánh với thanh của Vương quốc Anh. Khu vực đồng Euro không được đưa vào biểu đồ do lượng dữ liệu quay ngược bị hạn chế và dữ liệu thương mại bên ngoài bị hạn chế.
Nguồn: Tính toán của ONS, FRED và Ngân hàng. Thanh của Hoa Kỳ được tính theo tỷ lệ giữa sản lượng nhập khẩu của Hoa Kỳ và thị phần sản lượng nhập khẩu của Vương quốc Anh về mặt khối lượng, để so sánh với thanh của Vương quốc Anh. Khu vực đồng Euro không được đưa vào biểu đồ do lượng dữ liệu quay ngược bị hạn chế và dữ liệu thương mại bên ngoài bị hạn chế.

Ngược lại, Hoa Kỳ - thậm chí là nền kinh tế phi năng lượng của Hoa Kỳ - ít thấy suy giảm về mặt thương mại sau đại dịch và trong mọi trường hợp đều là một nền kinh tế kém cởi mở hơn. Vì vậy, những sự kiện bên ngoài này hầu như không gây ra sự biến động nào trong thu nhập quốc dân (so với GDP).


Sự khác biệt về quy mô của việc siết chặt thu nhập thực tế này đã được phản ánh qua đường đi thấp hơn rõ rệt đối với chi tiêu của người tiêu dùng ở Anh (Biểu đồ 4). Nó cũng có thể đã góp phần gây ra “hiệu ứng vòng hai” tồi tệ hơn đáng kể đối với tăng trưởng tiền lương và giá cả trong nước.chú thích cuối trang[4] .

Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream và tính toán của Ngân hàng. Dân số khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh có sẵn trên cơ sở hàng năm và được nội suy tuyến tính theo tần suất hàng quý.
Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream và tính toán của Ngân hàng. Dân số khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh có sẵn trên cơ sở hàng năm và được nội suy tuyến tính theo tần suất hàng quý.

Nguồn: Eurostat, OECD, ONS và tính toán của Ngân hàng. Phần trăm thay đổi trong (chỉ số giảm phát nhập khẩu / chỉ số giảm phát GDP) được điều chỉnh theo tỷ lệ nhập khẩu trong tổng sản lượng của quốc gia. Tiền lương của Vương quốc Anh là tổng tiền lương AWE, tiền lương của các quốc gia khu vực đồng Euro là tổng tiền lương và tiền công. Đối với Hy Lạp, không có dữ liệu tiền lương cho Quý 1 năm 2023 nên mức tăng trưởng tiền lương được tính trong quý 3 năm 2021-Q4 2022.
Nguồn: Eurostat, OECD, ONS và tính toán của Ngân hàng. Phần trăm thay đổi trong (chỉ số giảm phát nhập khẩu / chỉ số giảm phát GDP) được điều chỉnh theo tỷ lệ nhập khẩu trong tổng sản lượng của quốc gia. Tiền lương của Vương quốc Anh là tổng tiền lương AWE, tiền lương của các quốc gia khu vực đồng Euro là tổng tiền lương và tiền công. Đối với Hy Lạp, không có dữ liệu tiền lương cho Quý 1 năm 2023 nên mức tăng trưởng tiền lương được tính trong quý 3 năm 2021-Q4 2022.

Tin tốt là giá nhập khẩu này hiện đã giảm (hoặc ít nhất là giảm tốc) trong một thời gian. Giá khí đốt bán buôn ở châu Âu đã đạt đỉnh gần một năm trước và đã giảm một chặng đường dài kể từ đó. Ở nhiều nước, giá sản phẩm đầu ra cũng giảm trong những tháng gần đây.chú thích cuối trang[5]


Chúng ta có thể kỳ vọng điều này sẽ ảnh hưởng đến lạm phát hàng bán lẻ trong vài tháng tới. Theo thời gian, và ngay cả đối với mức độ thất nghiệp nhất định và năng lực dự phòng rộng hơn trong nền kinh tế, nó cũng có khả năng làm giảm áp lực lên thu nhập thực tế và, vì lý do đó, lên tỷ lệ lạm phát trong nước. Một câu hỏi quan trọng đối với chính sách tiền tệ là liệu việc giải quyết “hiệu ứng vòng hai” này sẽ nhanh chóng hay rõ ràng như chúng đã xuất hiện trong hai năm qua. Phán quyết của MPC là điều này khó xảy ra – chúng tôi cho rằng quá trình này sẽ mất nhiều thời gian hơn – và do đó, chính sách đó có thể sẽ phải duy trì trong phạm vi hạn chế trong một thời gian nữa.


Dù sao đi nữa, sau khi đã chọn ra một số điểm chính trong phần giới thiệu này, bây giờ tôi sẽ điền vào một số chi tiết. Tôi sẽ bắt đầu với một số nhận xét về thương mại. Phần chính thứ hai nói về tác động của việc thu nhập thực tế bị siết chặt đối với lạm phát trong nước và triển vọng đảo ngược những “tác động thứ hai” này khi giá thực tế của hàng hóa nhập khẩu và giá năng lượng đã bắt đầu giảm. Tôi kết thúc bằng một số nhận xét về hành vi của chính sách tiền tệ trước những cú sốc như vậy.


Nguồn cung hàng hóa thương mại toàn cầu và thu nhập của Vương quốc Anh


Ngày nay, mọi người đều biết rằng sự mở rộng to lớn trong thương mại thế giới, trong nửa sau của thế kỷ trước và những năm đầu tiên của thế kỷ này, sau đó đã lụi tàn vào khoảng thời gian diễn ra cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). Toàn cầu hóa đã nhường chỗ cho “sự cân bằng hóa chậm”. Tỷ trọng thương mại do GVC chiếm giữ, mà sự tăng trưởng từng là động lực chính của quá trình mở rộng kéo dài, đã chững lại trong cùng thời gian (Biểu đồ 6). Không có gì ngạc nhiên khi mô hình tương tự có thể được quan sát thấy ở nhiều quốc gia riêng lẻ. Ở Anh, trong suốt 15 năm từ đầu những năm 1990 cho đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, tỷ trọng nhập khẩu trong chi tiêu trong nước gần như tăng gấp đôi.

Nguồn: ONS, Chỉ số Phát triển của Ngân hàng Thế giới, Borin và Mancini (2019)Mở ra trong một cửa sổ mớinhư đã báo cáo trong Báo cáo Phát triển Thế giới (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớivà Antras (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớivà tính toán của Ngân hàng. Thương mại thế giới được định nghĩa là tổng xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ của thế giới tính theo tỷ trọng trong GDP thế giới tính theo giá trị, chia cho hai vì nhập khẩu của một quốc gia là xuất khẩu của quốc gia khác.
Nguồn: ONS, Chỉ số Phát triển của Ngân hàng Thế giới, Borin và Mancini (2019)Mở ra trong một cửa sổ mớinhư đã báo cáo trong Báo cáo Phát triển Thế giới (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớivà Antras (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớivà tính toán của Ngân hàng. Thương mại thế giới được định nghĩa là tổng xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ của thế giới tính theo tỷ trọng trong GDP thế giới tính theo giá trị, chia cho hai vì nhập khẩu của một quốc gia là xuất khẩu của quốc gia khác.

Một số người đổ lỗi cho việc cổ phiếu thương mại đi ngang sau đó là do chính sách hạn chế hơn.chú thích cuối trang[6] . Điều đó có thể đúng ở một mức độ nào đó. Nhưng mô tả chính xác hơn là tốc độ tự do hóa đã chậm lại chứ không phải chính sách đó trở nên hạn chế hơn đáng kể. Nhờ sự nối tiếp của các hiệp định khu vực, tiến bộ về các quy tắc đa phương và, vào năm 2001, việc Trung Quốc gia nhập WTO, mức thuế suất trung bình đã giảm đáng kể trong những năm trước GFC. Ở châu Âu, sự mở rộng của EU và việc hình thành thị trường chung đã xóa bỏ nhiều rào cản phi thuế quan (Dhingra et al, 2022)Mở ra trong một cửa sổ mới. Có lẽ việc duy trì tốc độ tiến bộ đó luôn là điều khó khăn.


Và, như Antras (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớilập luận rằng, nhiều yếu tố khác đã góp phần vào việc mở rộng thương mại và chúng cũng luôn có khả năng cạn kiệt sức lực, hoặc ít nhất là giảm tốc độ, vào một thời điểm nào đó. Bằng cách giảm đáng kể chi phí trao đổi thông tin và nâng cao hiệu quả của chuỗi cung ứng, cuộc cách mạng CNTT cũng giúp việc phân tán sản xuất giữa các quốc gia khác nhau trở nên dễ dàng hơn. Sự phát triển chính trị đã đưa một số lượng đáng kể người dân – từ Đông Âu và trên hết là Trung Quốc – vào nền kinh tế toàn cầu. Sự tăng trưởng của vận tải hàng không và những cải tiến trong vận chuyển đã làm giảm chi phí vật chất của thương mại.


Như chúng ta biết, lợi ích từ giai đoạn trước đó không được phân bổ đồng đều, giữa các quốc gia hoặc trong từng quốc gia. Đã có nhiều bài viết viết về tác động của sự trỗi dậy của Trung Quốc đối với các lĩnh vực cạnh tranh ở các nước phát triển và đặc biệt là đối với tiền lương của những người có tay nghề thấp hơn (Autor et al, 2013)Mở ra trong một cửa sổ mới. Như Samuelson (2004)Mở ra trong một cửa sổ mớiđã chỉ ra rằng, sự mở cửa lớn hơn không nhất thiết phải mang lại lợi ích ngay cả ở cấp quốc gia nếu nó làm giảm mức giá tương đối trong một lĩnh vực mà quốc gia đó có được lợi thế so sánh ban đầu (do đó làm giảm tỷ lệ thương mại).


Tác động và lợi ích của sự mở cửa không chỉ xoay quanh các điều kiện thương mại. Nhưng ít nhất đối với những tập hợp nàychú thích cuối trang[7] , đây không phải là kinh nghiệm của các nền kinh tế phát triển: tỷ giá thương mại của hầu hết các nước OECD lớn nhìn chung không đổi hoặc tăng trong thời kỳ đó. Và đối với các nền kinh tế nhỏ, mở - đặc biệt là những nước như Vương quốc Anh, nơi có lợi thế so sánh từ lâu nằm ở dịch vụ có thể trao đổi được hơn là hàng hóa - thì lợi ích về giá tương đối dường như là rất lớn. Biểu đồ 3, trong phần giới thiệu, biểu thị tỷ lệ thay đổi trung bình của giá nhập khẩu so với chỉ số giảm phát sản lượng. Biểu đồ 7 đưa ra một cách trình bày khác – đó là mức giá nhập khẩu của Vương quốc Anh so với tiền lương trong nước – nhưng truyền tải cùng một thông điệp. Thu nhập quốc gia và hộ gia đình được hưởng lợi đáng kể từ việc giảm giá nhập khẩu thực tế trong những năm “siêu toàn cầu hóa”.

Nguồn: ONS, Chỉ số Phát triển của Ngân hàng Thế giới và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là mức lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE.
Nguồn: ONS, Chỉ số Phát triển của Ngân hàng Thế giới và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là mức lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE.

Một số điều này phản ánh sự tăng trưởng nhanh chóng về năng suất trong sản xuất hàng hóa có thể trao đổi được ở trong nước cũng như ở nước ngoài. Nhưng một phần tốt cũng sẽ là do chi phí thương mại giảm và đặc biệt là việc mở cửa với Trung Quốc.chú thích cuối trang[8] .


Ngược lại, do tốc độ tăng trưởng thương mại của cả Anh và thế giới đều chậm lại, trong thập kỷ tiếp theo, khoảng cách giữa tăng trưởng thu nhập và sản lượng cũng được thu hẹp. Và nếu điều này gây thất vọng – ít nhất là so với những gì đã xảy ra trước đó – thì sự xáo trộn to lớn của đại dịch và chiến tranh ở Ukraine, trong bối cảnh Vương quốc Anh rời khỏi thị trường chung và liên minh hải quan của EU, lại tỏ ra tồi tệ hơn nhiều. Như chúng ta đã thấy trong phần giới thiệu, giá nhập khẩu tăng vọt từ giữa năm 2020 đến giữa năm 2022 đã làm giảm giá trị tiêu thụ sản lượng của Vương quốc Anh hơn 5%.


Thu nhập của Vương quốc Anh thu được từ nguồn cung hàng hóa có thể trao đổi ngày càng tăng trong những thập kỷ trước - và đặc biệt là trong thời kỳ "siêu toàn cầu hóa" trước GFC - cũng khiến họ phải chịu thiệt hại (và thậm chí còn nghiêm trọng hơn) khi những nguồn cung đó bị cắt giảm.


Liệu có sự đánh đổi giữa độ mở và sự ổn định của tăng trưởng sản lượng?


Đối với một số người, những kinh nghiệm này đã đặt ra câu hỏi về sự khôn ngoan của sự cởi mở không bị hạn chế, và đặc biệt là sự tăng trưởng nhanh chóng của GVC trong những năm 1990 và 2000. Chấp nhận rằng thương mại đã mang lại lợi ích trung bình, cho toàn bộ dân số và theo thời gian, chẳng phải điều đó cũng dẫn đến sự biến động lớn hơn về sản lượng và thu nhập sao? Rủi ro – được xác định rõ ràng từ lâu trước khi GVC phát triển (bởi Newbery và Stiglitz (1984)Mở ra trong một cửa sổ mớiví dụ) – là bằng cách khuyến khích chuyên môn hóa, thương mại quốc tế cũng làm cho sản xuất dễ bị tổn thương hơn trước những cú sốc của địa phương và ngành cụ thể. Nếu một bộ phận của ô tô được sản xuất ở quốc gia A, một bộ phận khác ở quốc gia B và cả hai bộ phận được lắp ráp ở quốc gia C, thì dường như sẽ có ba điểm có thể xảy ra lỗi thay vì một. Tác động lan rộng của trận động đất Tohoku đối với các lĩnh vực sản xuất nằm ngoài biên giới Nhật Bản đã được biết rõ ( Carvalho et al, 2020Mở ra trong một cửa sổ mới). Gần đây hơn, chiến tranh đã làm gián đoạn hoạt động sản xuất ô tô ở Tây Âu vì các nhà sản xuất đã phụ thuộc vào một bộ phận điện cụ thể tại các nhà máy ở Ukraine. Quan trọng hơn, lập luận được đưa ra là tình trạng thiếu hụt và tăng giá sau đại dịch đối với nhiều loại hàng hóa, thể hiện sự thất bại của chuỗi cung ứng “mong manh”. Ý kiến ​​cho rằng những vấn đề này sẽ không phát sinh nếu hoạt động sản xuất ít bị phân tán hơn.


Tôi nghĩ điều này là quá đáng và tôi muốn đưa ra một số điểm để giảm nhẹ. Hai cái đặc biệt liên quan đến đại dịch, cái thứ ba tổng quát hơn.


Điều đầu tiên cần chỉ ra là tình trạng thiếu hụt và giá cả tăng sau đại dịch không thể chỉ đổ lỗi cho sự gián đoạn nguồn cung toàn cầu. Sự gia tăng lớn về nhu cầu hàng hóa khi người tiêu dùng trên toàn thế giới chuyển hướng chi tiêu khỏi dịch vụ cũng rất quan trọng (Biểu đồ 8). Sự thay đổi này có lẽ được khuếch đại bởi tính chất và quy mô của chính sách nới lỏng tài chính của Hoa Kỳ vào năm 2021, vì các khoản chuyển tiền một lần có nhiều khả năng được chi cho hàng hóa lâu bền hơn là hàng hóa không lâu bền như dịch vụ. (Đáng chú ý, chi tiêu của người tiêu dùng Hoa Kỳ cho đồ dùng lâu bền trong quý 2 năm 2021 – về mặt số lượng – cao hơn 30% so với ngay trước đại dịch.)

Nguồn: Tài khoản quốc gia hàng quý của OECD, Triển vọng kinh tế thế giới của IMF và tính toán của Ngân hàng.
Nguồn: Tài khoản quốc gia hàng quý của OECD, Triển vọng kinh tế thế giới của IMF và tính toán của Ngân hàng.

Cũng không đúng khi cho rằng bản thân hoạt động sản xuất sẽ không bị ảnh hưởng nếu nó ít bị phân tán hơn ở các khu vực khác nhau. Lệnh phong tỏa đã hạn chế nghiêm trọng việc vận chuyển trong các quốc gia, không chỉ giữa các quốc gia. Bản chất phi tập trung của GVC chắc chắn rất quan trọng, cũng như các vấn đề về vận chuyển. Sự gia tăng lớn về chi phí vận chuyển container là đủ để cho bạn biết điều đó. Nhưng người ta nghi ngờ rằng, ngay cả khi không có những hạn chế này hoặc mô hình sản xuất phân tán này, nền kinh tế toàn cầu sẽ khó điều chỉnh theo sự thay đổi về cầu ở quy mô này.


Thứ hai, xét theo diễn biến của giá bán buôn, khá nhiều nguồn cung này hiện đã quay trở lại. Chi phí vận chuyển đạt đỉnh điểm vào đầu năm 2022 và kể từ đó đã giảm rõ rệt (Biểu đồ 9). Và lạm phát giá sản xuất toàn cầu gần đây đã chuyển sang mức âm sau hơn một năm ở mức hai con số (Biểu đồ 10). Một số điều này phản ánh sự tái cân bằng vừa phải của nhu cầu tiêu dùng: khi đại dịch rút lui, ở một mức độ nào đó, xu hướng nghiêng về hàng hóa cũng giảm đi. Nhưng khối lượng sản lượng sản xuất toàn cầu vẫn cao hơn năm 2019, cho thấy sự phục hồi của nguồn cung ít nhất là một phần nguyên nhân khiến áp lực giá giảm. “Trở về nước” cũng không phải là một phần quan trọng trong quá trình phục hồi này. Nếu có thì bằng chứng cho thấy GVC đã đóng một vai trò quan trọng trong việc phục hồi nguồn cung ( Goldberg và Reed, 2023Mở ra trong một cửa sổ mới).

Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream, Baltic Exchange, Freightos Baltic Index, Harper Petersen, Shanghai Shipping Exchange và tính toán của Ngân hàng.
Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream, Baltic Exchange, Freightos Baltic Index, Harper Petersen, Shanghai Shipping Exchange và tính toán của Ngân hàng.

Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream, chỉ số PMI toàn cầu của JPM và tính toán của Ngân hàng.'PPI toàn cầu không thuộc Vương quốc Anh' là mức trung bình của PPI từ khu vực đồng Euro (PPI sản xuất), Mỹ, Trung Quốc, Thụy Sĩ, Ấn Độ, Ba Lan, Nhật Bản, Hồng Kông, Thụy Điển, Canada, Nam Phi, Đan Mạch, Hàn Quốc và Singapore, tính theo tỷ trọng nhập khẩu của họ vào Vương quốc Anh. Những nền kinh tế này chiếm hơn 90% lượng nhập khẩu của Vương quốc Anh.
Nguồn: Refinitiv Eikon Datastream, chỉ số PMI toàn cầu của JPM và tính toán của Ngân hàng.'PPI toàn cầu không thuộc Vương quốc Anh' là mức trung bình của PPI từ khu vực đồng Euro (PPI sản xuất), Mỹ, Trung Quốc, Thụy Sĩ, Ấn Độ, Ba Lan, Nhật Bản, Hồng Kông, Thụy Điển, Canada, Nam Phi, Đan Mạch, Hàn Quốc và Singapore, tính theo tỷ trọng nhập khẩu của họ vào Vương quốc Anh. Những nền kinh tế này chiếm hơn 90% lượng nhập khẩu của Vương quốc Anh.

Thứ ba, xét về một vấn đề tổng quát hơn, bằng chứng cho thấy độ mở lớn hơn đồng nghĩa với nhiều biến động kinh tế hơn là rất chắp vá. Nếu có thì còn có nhiều điều gợi ý điều ngược lại. Chắc chắn, một so sánh rất đơn giản và thô thiển giữa hai yếu tố trong chuỗi thời gian ở Anh cho thấy rằng, trong những thời kỳ mở cửa hơn, tăng trưởng sản lượng của Anh nói chung ít biến động hơn chứ không phải nhiều hơn. Trong Biểu đồ 11, đường màu xanh là tỷ trọng nhập khẩu trong nhu cầu, đường màu đỏ là độ lệch chuẩn của tăng trưởng GDP (được đo trong khoảng thời gian 10 năm và được vẽ trên thang đo ngược).

Nguồn: Dữ liệu Thiên niên kỷ của Vương quốc Anh của ONS, Thomas và Dimsdale (2017) và tính toán của Ngân hàng. Độ mở thương mại của Vương quốc Anh được định nghĩa là tỷ trọng (xuất khẩu + nhập khẩu) trong GDP tính theo giá trị. Biến động đầu ra là độ lệch chuẩn của tăng trưởng GDP thực tế của Vương quốc Anh trong 10 năm trước.
Nguồn: Dữ liệu Thiên niên kỷ của Vương quốc Anh của ONS, Thomas và Dimsdale (2017) và tính toán của Ngân hàng. Độ mở thương mại của Vương quốc Anh được định nghĩa là tỷ trọng (xuất khẩu + nhập khẩu) trong GDP tính theo giá trị. Biến động đầu ra là độ lệch chuẩn của tăng trưởng GDP thực tế của Vương quốc Anh trong 10 năm trước.

Mối tương quan nghịch giữa hai yếu tố này không chặt chẽ lắm (giai đoạn sau Thế chiến thứ hai, khi thương mại vẫn còn bị hạn chế nặng nề nhưng tăng trưởng sản lượng tương đối ổn định, là một ngoại lệ rõ ràng). Chúng ta cũng không thể khẳng định điều này cho chúng ta biết bất cứ điều gì về quan hệ nhân quả. Cũng có thể có yếu tố thứ ba ảnh hưởng độc lập đến cả biến động thương mại và kinh tế.


Tuy nhiên, xét về giá trị của nó, bạn sẽ có mối tương quan nghịch tương tự (mặc dù nhỏ hơn) với sự biến thiên của tăng trưởng sản lượng nếu bạn không nhìn vào bản thân độ mở mà nhìn vào các giá trị phù hợp từ một hồi quy đơn giản về độ mở đối với chi phí thương mại (một loại “công cụ đo lường” , để sử dụng thuật ngữ kinh tế lượng).


Quan trọng hơn, một vài nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng, mặc dù có những cơ chế rõ ràng qua đó độ mở lớn hơn làm tăng khả năng của nền kinh tế trước những cú sốc cung nước ngoài, nhưng nó cũng có thể giúp giảm bớt tác động của những cú sốc trong nước.


Một báo cáo năm 2021 của các nhà kinh tế tại Ngân hàng Anh ( D'Aguanno và cộng sự 2021 ) đưa ra quan điểm này bằng cách tập trung vào vai trò của GVC. Khi có trao đổi đầu vào trung gian, sự suy giảm năng suất trong nước sẽ làm tăng giá tương đối của sản phẩm của chính quốc gia đó và khuyến khích sản xuất sản phẩm thay thế ở nước ngoài. Điều này làm giảm tác động trong nước của cú sốc: nó được chia sẻ một cách hiệu quả với các đối tác thương mại. Các tác giả chứng minh rằng, khi hiệu ứng này đủ mạnhchú thích cuối trang[9] , và trước tình trạng năng suất thay đổi ở cả hai quốc gia, độ mở lớn hơn thực sự có thể làm giảm sự chênh lệch về sản lượng của họ.


Tương tự như vậy, Caselli et al. (2020)Mở ra trong một cửa sổ mớiphát triển một mô hình trong đó độ mở lớn hơn có thể có hai tác động trái ngược nhau đến sự ổn định của đầu ra. Bằng cách khuyến khích chuyên môn hóa cao hơn, nó khiến nền kinh tế phải đối mặt với những cú sốc theo ngành cụ thể (như Newbery và Stiglitz). Tuy nhiên, giống như các thị trường vốn quốc tế đang vận hành tốt, độ mở lớn hơn cũng cho phép các quốc gia giảm bớt tác động của các cú sốc trong nước đối với sản lượng của chính họ.


Trong cả hai mô hình này, tác động ròng của độ mở đối với biến động sản lượng là không rõ ràng. Và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây cũng không thể đưa ra kết luận rõ ràng về mặt này hay mặt khác: một số tìm thấy mối quan hệ tích cực, một số lại tìm thấy mối quan hệ tiêu cực.chú thích cuối trang[10] . Caselli và cộng sự. khẳng định rằng các ước tính dựa trên mô hình của họ cho phép xác định rõ hơn tác động thuần túy của chi phí thương mại thấp hơn – và rằng, đối với hầu hết 25 quốc gia trong mẫu của họ, độ mở lớn hơn thực tế đã làm giảm sự biến động của tăng trưởng sản lượng. Điều này về cơ bản là do những xáo trộn ở cấp quốc gia mà thương mại có thể làm giảm bớt, có xu hướng quan trọng hơn những cú sốc theo ngành cụ thể (mà tác động của chúng được tăng cường bởi sự chuyên môn hóa do thương mại gây ra).


Hậu quả lạm phát của những cú sốc thực


Trong phần giới thiệu, chúng tôi đã thấy rằng các quốc gia có giá nhập khẩu tăng nhiều hơn sau đại dịch đều có xu hướng hứng chịu tỷ lệ lạm phát trong nước nhanh hơn. Vương quốc Anh chắc chắn đủ điều kiện là một trong số họ.

Những thứ khác rõ ràng đã góp phần vào lạm phát ở Anh. Một phần nhờ vào sự sụt giảm mạnh về tỷ lệ tham gia vào thị trường lao động, tỷ lệ thất nghiệp đã giảm đều đặn sau khi nền kinh tế mở cửa trở lại vào đầu năm 2021, giảm xuống còn 3,5% vào mùa hè năm ngoái. Mặc dù mức tăng trưởng sản lượng tích lũy tương đối yếu trong hai năm rưỡi trước đó nhưng con số này vẫn thấp hơn mức trước đại dịch (thực sự là thấp nhất trong 40 năm), thấp hơn so với ước tính về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên dài hạn của Vương quốc Anh. và gần bằng mức ở Hoa Kỳ (Biểu đồ 12chú thích cuối trang[11] ). Cùng với sự suy giảm này, các biện pháp thắt chặt thị trường lao động – vị trí tuyển dụng, khảo sát các công ty và tỷ lệ chuyển việc làm – đều tăng mạnh. Chỉ trong vài tháng qua, tình trạng thắt chặt trên thị trường lao động mới bắt đầu giảm bớt.

Nguồn: ONS, Refinitiv Eikon Datastream và tính toán của Ngân hàng. Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể ở khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh trong thời kỳ đại dịch nhờ hỗ trợ việc làm do chính phủ cung cấp.
Nguồn: ONS, Refinitiv Eikon Datastream và tính toán của Ngân hàng. Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể ở khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh trong thời kỳ đại dịch nhờ hỗ trợ việc làm do chính phủ cung cấp.

Hơn nữa, ngay cả khi tính đến quy mô tăng giá nhập khẩu, tác động “vòng hai” của chúng đối với lạm phát trong nước là rất đáng kể và, xét về mọi mặt, mạnh hơn các mối quan hệ trong quá khứ (ít nhất là trong thời kỳ lạm phát mục tiêu) sẽ dẫn đến một mong đợi. Kiểm soát tác động của những thay đổi về tỷ lệ thất nghiệp, năng suất và thước đo kỳ vọng lạm phát, Biểu đồ 13 đưa ra ước tính tổng quát về mức độ nhạy cảm của tăng trưởng tiền lương đối với sự thay đổi trong khoảng cách giữa giá tiêu dùng và giá sản xuất. Đây là thước đo phản kháng thu nhập thực tế. Quay trở lại những năm 1970 và 1980, theo những ước tính này, mức giảm 1% đối với thu nhập thực tế tính trung bình sẽ làm tăng lạm phát trong nước lên khoảng nửa điểm phần trăm và hiệu ứng này vẫn tồn tại trong nhiều quý. Theo quan sát.

Nguồn: Layard, Nickell và Jackman (1991)Mở ra trong một cửa sổ mới, ONS và tính toán của Ngân hàng. Hệ số chênh lệch giữa giá tiêu dùng và giá đầu ra sử dụng hồi quy 18 năm. Đường chấm chấm biểu thị hệ số được Layard, Nickell và Jackman (LNJ) ước tính trên mẫu 1956-85.
Nguồn: Layard, Nickell và Jackman (1991)Mở ra trong một cửa sổ mới, ONS và tính toán của Ngân hàng. Hệ số chênh lệch giữa giá tiêu dùng và giá đầu ra sử dụng hồi quy 18 năm. Đường chấm chấm biểu thị hệ số được Layard, Nickell và Jackman (LNJ) ước tính trên mẫu 1956-85.

Qua nhiều năm, đặc biệt là sau khi mục tiêu lạm phát được đưa ra vào đầu những năm 1990, độ nhạy này dường như đã giảm đi. Lợi ích đáng kể của việc giảm giá nhập khẩu trong thời kỳ “siêu toàn cầu hóa” trước GFC ít gây giảm phát hơn so với những ước tính trước đó. Sự sụt giảm mạnh về xu hướng tăng trưởng năng suất, trong khoảng thời gian diễn ra GFC, dường như được hỗ trợ bởi tốc độ tăng trưởng danh nghĩa mà không cần đến tỷ lệ thất nghiệp cao hơn (trong Biểu đồ 14, đường cong Phillips tiền lương dịch chuyển xuống phù hợp với xu hướng năng suất giảm). Tương tự, sự mất giá lớn của đồng bảng Anh sau GFC và cuộc trưng cầu dân ý ở EU, cả hai đều làm giảm thu nhập thực tế của hộ gia đình so với GDP, hầu như không có tác động rõ ràng nào đến tiền lương hoặc lạm phát giá cả trong nước.


Nguồn: ONS, Ngân hàng Anh và tính toán của Ngân hàng. Tăng trưởng tiền lương là AEI cho đến năm 2010 và AWE kể từ đó. Kỳ vọng lạm phát được ngụ ý bởi thị trường mạ vàng được lập chỉ mục. Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể trong thời kỳ đại dịch nhờ sự hỗ trợ của chính phủ.
Nguồn: ONS, Ngân hàng Anh và tính toán của Ngân hàng. Tăng trưởng tiền lương là AEI cho đến năm 2010 và AWE kể từ đó. Kỳ vọng lạm phát được ngụ ý bởi thị trường mạ vàng được lập chỉ mục. Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể trong thời kỳ đại dịch nhờ sự hỗ trợ của chính phủ.

Nhưng nếu phản ứng im lặng này là quy tắc mới thì so với những thập kỷ trước, kinh nghiệm trong 18 tháng qua đã chứng minh ngoại lệ mới hơn đối với nó. Trong năm qua, tiền lương ở Anh đã tăng gần 8%, gấp đôi tốc độ phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%. Đã có tỷ lệ lạm phát tương tự về giá dịch vụ và chỉ số giảm phát GDP. Với độ dốc ước tính của đường cong Phillips trên thị trường lao động, và nếu giả định “NAIRU” ổn định, người ta có thể giải thích tốt nhất là 1 điểm phần trăm của mức tăng trưởng tiền lương danh nghĩa (khoảng) 3½ điểm phần trăm này.


Một số hiệu ứng “vòng thứ hai” này có thể được coi là phản ứng thông thường đối với kỳ vọng lạm phát ngắn hạn cao hơn - đến lượt chúng, lại theo dõi lạm phát thực tế, lạm phát giao ngay khá chặt chẽ. Ở mức độ này, không có gì đáng ngạc nhiên khi tăng trưởng tiền lương mạnh hơn mức mà chỉ riêng con đường thất nghiệp có thể giải thích.


Nhưng ngay cả khi kiểm soát sự gia tăng kỳ vọng lạm phát trong ngắn hạn, mức tăng lương trung bình gần đây (và giá đầu ra trong nước) vẫn cao hơn so với các mô hình thông thường dự đoán.


Không rõ tại sao điều này lại xảy ra. Một khả năng hợp lý là thị trường lao động thực sự đã thắt chặt hơn cả mức tỷ lệ thất nghiệp thấp cho thấy: giả định về NAIRU ổn định là sai. Chắc chắn có nhiều chỉ số khác về sự thắt chặt của thị trường lao động cũng cho thấy điều đó. Sự hiện diện của kế hoạch nghỉ phép khiến việc theo dõi những gì đã xảy ra với đường cong Beveridge – mối quan hệ nghịch đảo giữa thất nghiệp và vị trí tuyển dụng – vào cuối năm 2020 và đầu năm 2021 trở nên khó khăn. Nhưng ngay cả khi đó vẫn có những dấu hiệu khác cho thấy, vì một số lý do có thể xảy ra – sự thay đổi về nhu cầu do đại dịch, nghỉ hưu sớm và hạn chế di chuyển của người dân (bao gồm cả xuyên biên giới) – mức độ “không phù hợp” trên thị trường lao động đã tăng lênchú thích cuối trang[12] . Và trong nửa cuối năm 2021, khi nền kinh tế mở cửa trở lại và số lượng việc làm tạm thời bắt đầu giảm, những dấu hiệu trước đó về xung đột thị trường lao động này đã được chứng thực bằng sự dịch chuyển sang phải rõ rệt của đường cong Beveridge (tức là số lượng lớn vị trí tuyển dụng). , thậm chí liên quan đến tỷ lệ thất nghiệp thấp – xem Biểu đồ 15. Lưu ý rằng, trong những tháng gần đây, tỷ lệ V/U đã giảm đáng kể – ít nhất dựa trên bằng chứng này, những xung đột gay gắt này hiện có thể đã bắt đầu giảm bớt.)

Nguồn: ONS và tính toán của Ngân hàng. Tỷ lệ tuyển dụng được tính bằng số lượng vị trí tuyển dụng chia cho cấp độ việc làm (cả mức trung bình 3 tháng). Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể trong thời kỳ đại dịch nhờ sự hỗ trợ của chính phủ.
Nguồn: ONS và tính toán của Ngân hàng. Tỷ lệ tuyển dụng được tính bằng số lượng vị trí tuyển dụng chia cho cấp độ việc làm (cả mức trung bình 3 tháng). Tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể trong thời kỳ đại dịch nhờ sự hỗ trợ của chính phủ.

Cũng có thể có sự phi tuyến tính trong các mối quan hệ này. Có lẽ đường cong Phillips tiền lương là lồi – tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức thấp có tác động mạnh mẽ hơn đến lạm phát so với tỷ lệ thất nghiệp ở mức cao hơn. Hoặc có thể hai động lực cơ bản này – điều kiện thương mại ngày càng tồi tệ và thị trường lao động thắt chặt – đã tương tác theo cách nào đó, cái này khuếch đại tác động của cái kia (tức là có một số hạng nhân trong đường cong Phillips – xem Pill, 2023 ) .

Thật không may, tôi không nghĩ chúng ta có bằng chứng để nói chính xác tầm quan trọng của những yếu tố này. Nhưng ở mức độ chúng đã góp phần vào tăng trưởng tiền lương, điều này rõ ràng sẽ làm giảm bớt mọi ước tính về mức độ phản kháng thực sự của thu nhập thực tế trong giai đoạn này.


Chính sách tiền tệ và sự không chắc chắn về NAIRU

Điều chúng ta có thể nói là, trước những tình trạng không chắc chắn này, việc thiết lập chính sách tiền tệ trở nên phức tạp hơn rất nhiều.


Khi tôi đến hội nghị này lần đầu tiên vào năm 2014, tôi đã cố gắng giải thích rằng, khi một người không chắc chắn về tăng trưởng năng suất cơ bản, thì việc đặt trọng tâm không chỉ vào hành vi sản lượng mà còn cả tỷ lệ thất nghiệp là điều hợp lý.


Đánh giá dựa trên hành vi thiết lập tỷ giá của mình, Ủy ban Chính sách tiền tệ trước GFC ở Anh đã sống (hoặc ít nhất tin rằng mình đã sống) trong một thế giới may mắn, trong đó những xáo trộn về nguồn cung không tồn tại hoặc tồn tại quá ngắn để có thể tồn tại lâu dài. tác động tới lạm phát. “Sự trùng hợp thần thánh” đã thắng thế một cách hiệu quả và chính sách ổn định cầu cũng chính là chính sách ổn định lạm phát.


Tuy nhiên, sau đó, khi tình trạng xáo trộn nguồn cung dường như trở nên phổ biến hơn thì điều này không còn xảy ra nữa. Khi chưa rõ liệu một động thái nhất định trong tăng trưởng sản lượng được thúc đẩy hoàn toàn bởi nhu cầu hay thay vào đó là do một số thành phần cung cấp, thì việc chú ý đến các chỉ số trực tiếp hơn về năng lực dự phòng trong nền kinh tế là điều hợp lý. Chừng nào NAIRU được đánh giá là ổn định ở mức hợp lý – và đó là điều mà đường cong Phillips ước tính trong Biểu đồ 14 dường như cho thấy – thì rõ ràng nhất là tỷ lệ thất nghiệp.


Tuy nhiên, khi bản thân NAIRU có mức độ không chắc chắn (rất cao) thì ngay cả điều này cũng chưa đủ. Bạn cũng cần phải đáp ứng với sự tăng trưởng tiền lương và giá cả. Đây thực sự là lý do tại sao, vào đầu năm nay (và kể từ đó), MPC ở Anh cho biết họ sẽ không chỉ chú ý đến tỷ lệ thất nghiệp mà còn các biện pháp khác về thắt chặt thị trường lao động và cả các biến số danh nghĩa - tăng trưởng giá dịch vụ và tiền lương – điều đó cho chúng ta biết điều gì đó về sự tồn tại dai dẳng của lạm phát. Một cách hiểu điều này là những điều này đang cho chúng ta biết về một NAIRU không chắc chắn và năng lực dự phòng rộng hơn trong nền kinh tế.


Với độ trễ liên quan, chúng tôi đang tìm hiểu không phải về vị trí hiện tại của mọi thứ mà là vị trí của chúng vài tháng trước. Khi hành xử theo cách này, chính sách đang phản ứng một phần với những điều mà MPC trước GFC gần như chắc chắn đã coi là các chỉ báo “cuối chu kỳ” - các biến nằm ngay ở cuối chuỗi truyền tải chính sách tiền tệ. Đây thực sự là lãnh địa của “người da trắng lạm phát”. Nhưng hoàn cảnh đã buộc chúng tôi phải làm như vậy: theo một nghĩa nào đó, chúng tôi phải đánh đổi một mức độ kịp thời nào đó trong phản ứng của chúng tôi đối với nền kinh tế để có thêm kiến ​​thức về nó.


Diễn biến gần đây: lạm phát hàng hóa và năng lượng giảm nhưng MPC thận trọng hơn với lạm phát trong nước

Có lẽ đây là một đánh giá quá lạc quan về những gì chúng ta biết - những chỉ số hàng đầu về áp lực lạm phát hiện có đối với chúng ta. Hãy để tôi nói một vài điểm về triển vọng.


Điều đầu tiên cần nói là nguyên nhân chính của tình trạng lạm phát này - giá nhập khẩu thực tế tăng mạnh sau chiến tranh và đại dịch - đã bắt đầu giảm bớt, kéo theo đó là sự siết chặt thu nhập thực tế. Biểu đồ 16 có chuỗi tương tự như Biểu đồ 7 trước đó – giá nhập khẩu của Vương quốc Anh so với tiền lương trong nước – nhưng chỉ xem xét trong 5 năm qua để có được bức tranh rõ hơn về những động thái gần đây. Bạn có thể thấy rõ mức tăng mạnh vào năm 2021 và 3/4 đầu năm ngoái. Bạn cũng có thể thấy sự sụt giảm mạnh kể từ đó, một xu hướng mà MPC dự kiến ​​​​sẽ tiếp tục trong một thời gian nữa (phần mở rộng chấm được rút ra từ bộ dự báo kinh tế mới nhất của Ủy ban).

Nguồn: ONS và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là khoản lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE, không bao gồm các tác động cấu thành liên quan đến đại dịch. Đường chấm chấm là dự báo đến cuối năm 2023 phù hợp với dự báo của Báo cáo Chính sách tiền tệ tháng 8 năm 2023.
Nguồn: ONS và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là khoản lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE, không bao gồm các tác động cấu thành liên quan đến đại dịch. Đường chấm chấm là dự báo đến cuối năm 2023 phù hợp với dự báo của Báo cáo Chính sách tiền tệ tháng 8 năm 2023.

Về mặt số học, điều này phần nào phản ánh sự tăng nhanh về tiền lương danh nghĩa ở Anh trong vài tháng qua, mẫu số của tỷ lệ này. Chủ yếu nó phản ánh sự suy giảm ở tử số. Giá khí đốt châu Âu đã giảm mạnh trở lại. Hiệu quả sử dụng năng lượng – mức nền kinh tế tiêu thụ trên một đơn vị GDP – được cải thiện trong mùa đông (Biểu đồ 17). Quan trọng hơn, đã có sự thay thế nhanh chóng một cách ấn tượng khỏi khí đốt của Nga và hướng tới nhập khẩu từ các nước khác ở Trung Đông và Bắc Mỹ. Châu Âu vẫn phải trả giá cho điều này: chẳng hạn, giá gas bán buôn cao gấp đôi ở Mỹ. Nhưng một năm trước, vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ đó lên tới hơn 10 trên 1.

Nguồn: Bộ dữ liệu Bruegel về nhập khẩu khí đốt tự nhiên của Châu ÂuMở ra trong một cửa sổ mới, Eurostat và tính toán của Ngân hàng.
Nguồn: Bộ dữ liệu Bruegel về nhập khẩu khí đốt tự nhiên của Châu ÂuMở ra trong một cửa sổ mới, Eurostat và tính toán của Ngân hàng.

Nó cũng không chỉ là năng lượng. Chúng tôi cũng nhận thấy giá nhiều mặt hàng bị ảnh hưởng bởi đại dịch đã giảm. Trên toàn cầu – tại Vương quốc Anh và nhiều quốc gia khác – giá đầu ra sản xuất đã giảm nhẹ kể từ mùa hè năm ngoái (Biểu đồ 10 biểu thị giá sản xuất cho các đối tác thương mại chính của Vương quốc Anh; đường màu cam trong Biểu đồ 18 là chuỗi biểu đồ của chính Vương quốc Anh).

Nguồn: Tính toán của ONS và Ngân hàng. PPI đầu ra cốt lõi dành cho các sản phẩm được sản xuất không bao gồm các mặt hàng không cốt lõi.
Nguồn: Tính toán của ONS và Ngân hàng. PPI đầu ra cốt lõi dành cho các sản phẩm được sản xuất không bao gồm các mặt hàng không cốt lõi.

Như chúng ta đã thấy trong phần giới thiệu, cơ chế định giá của Vương quốc Anh có nghĩa là sẽ mất một thời gian để việc giảm giá khí đốt bán buôn hoàn toàn đủ để bù đắp cho các hóa đơn điện nước của hộ gia đình. Theo kinh nghiệm, điều này dường như cũng đúng đối với giá hàng hóa có thể giao dịch bán buôn. Nhưng tôi nghĩ thật hợp lý khi kỳ vọng cả hai thành phần của lạm phát CPI - không chỉ năng lượng mà cả hàng hóa “cốt lõi” đều sẽ giảm trong vài tháng tới.

Tuy nhiên, những tác động trực tiếp này đều rất tốt, điều quan trọng hơn đối với lạm phát trong trung hạn, như MPC đã nói, là xu hướng lạm phát trong nước ngày càng sâu sắc và dai dẳng hơn. Về mặt này, có một số đánh giá quan trọng cần đưa ra:

  • Mức độ giảm giá nhập khẩu thực tế sẽ dẫn đến sự đảo ngược các hiệu ứng “vòng hai” đối với tiền lương trong nước và lạm phát giá cả ở mức độ nào?

  • Liệu sự sụt giảm số lượng vị trí tuyển dụng và các chỉ số khác về sự thắt chặt của thị trường lao động cũng có ảnh hưởng đến tăng trưởng tiền lương hay không – NAIRU hiện đang giảm (Biểu đồ 15 có thể gợi ý rằng đường cong Beveridge đã bắt đầu dịch chuyển về bên trái)?

  • sự cải thiện về thu nhập thực tế, trong khi chúng có thể giúp làm giảm tác động của vòng thứ hai, cũng sẽ hỗ trợ nhu cầu trong nền kinh tế; Khi tính đến điều này và độ trễ thông thường liên quan đến chính sách tiền tệ, liệu mức lãi suất hiện hành có đủ để đảm bảo tăng thêm năng lực dự phòng trong nền kinh tế, bao gồm cả tỷ lệ thất nghiệp?

Không có câu hỏi nào trong số này là đơn giản và mỗi thành viên Ủy ban có quan điểm khác nhau về chúng.


Nhìn chung, MPC đã tương đối thận trọng trong lần đầu tiên. Một phần vì giá nhập khẩu thực tế vẫn chưa quay trở lại mức trước đại dịch, chúng tôi nghi ngờ rằng mọi tác động của đợt thứ hai đối với lạm phát trong nước sẽ giảm dần so với mức xuất hiện của chúng trong 18 tháng qua.


Thứ hai, thật khó để biết liệu một số chỉ số thị trường lao động khác có khả năng dự đoán về tiền lương đối với một tỷ lệ thất nghiệp nhất định hay không. Trước tập phim này, không có đủ sự khác biệt trong hành vi của họ để phân biệt sự khác biệt. Có một số ống hút trong gió. Biểu đồ 19 thể hiện mức tăng lương của khu vực tư nhân so với thước đo khảo sát tương đối lâu đời, một chỉ số do cơ quan đại diện cho các cơ quan tuyển dụng đưa ra. Điều này cho thấy rằng, ít nhất là đối với những nhân viên mới, mức tăng lương đã giảm. Nhưng như bạn có thể thấy, trong vài tháng qua, những ước tính chính thức đã mạnh hơn đáng kể so với những gì thước đo khảo sát này đề xuất, vì vậy người ta chỉ có thể thận trọng về mặt này.

Nguồn: ONS, Liên đoàn Tuyển dụng và Việc làm (REC) và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là mức lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE; biện pháp 'cơ bản' loại bỏ các tác động cấu thành liên quan đến đại dịch. Chỉ số REC về lương nhân viên cố định là phương sai trung bình được điều chỉnh để phù hợp với mức tăng lương trong giai đoạn 2002-2019. Chỉ báo REC Độ trễ 12 tháng cho mối tương quan tốt nhất với mức tăng lương 12 tháng trong giai đoạn 2002-2019.
Nguồn: ONS, Liên đoàn Tuyển dụng và Việc làm (REC) và tính toán của Ngân hàng. Tiền lương là mức lương thường xuyên của khu vực tư nhân AWE; biện pháp 'cơ bản' loại bỏ các tác động cấu thành liên quan đến đại dịch. Chỉ số REC về lương nhân viên cố định là phương sai trung bình được điều chỉnh để phù hợp với mức tăng lương trong giai đoạn 2002-2019. Chỉ báo REC Độ trễ 12 tháng cho mối tương quan tốt nhất với mức tăng lương 12 tháng trong giai đoạn 2002-2019.

Đối với điều thứ ba, dự báo mới nhất của MPC ngụ ý rằng chính sách đủ chặt chẽ để bù đắp ảnh hưởng tích cực đến nhu cầu từ việc cải thiện thu nhập thực tế và năng lực dự phòng sẽ mở rộng. Nhưng ở đây cũng vậy, bằng chứng về miếng bánh sẽ nằm ở việc ăn nó: chính sách sẽ phản ứng với bằng chứng về năng lực dự phòng và các chỉ số về lạm phát trong nước khi nó xảy ra.


Tóm tắt và kết luận


Đôi khi người ta cho rằng lợi ích kinh tế từ thương mại sẽ phải trả giá bằng sự biến động kinh tế lớn hơn. Ít nhất là xét về tổng sản lượng thì vẫn chưa rõ trường hợp này là như thế nào. Trong lịch sử dài hạn của Vương quốc Anh, các giai đoạn mở cửa lớn hơn thường trùng hợp với phương sai tăng trưởng sản lượng thấp hơn. Một nghiên cứu gần đây cẩn thận hơn cũng cho thấy điều tương tự ở nhiều quốc gia trong nửa thế kỷ qua. Có thể là, mặc dù nó có thể khuyến khích sự chuyên môn hóa cao hơn, và do đó khiến một quốc gia dễ gặp phải những xáo trộn trong ngành, nhưng sự mở cửa thương mại cũng làm giảm tác động của những xáo trộn đó đối với nhu cầu và năng suất trong nước.


Trong một nền kinh tế mở, thu nhập quốc dân không chỉ phụ thuộc vào GDP mà còn phụ thuộc vào sản lượng đó có thể mua được gì trên thị trường toàn cầu. Trong lịch sử gần đây của Vương quốc Anh đã có những thay đổi đáng kể về các mức giá tương đối này. Trong những năm trước cuộc khủng hoảng tài chính 2008, thời kỳ toàn cầu hóa nhanh chóng, chi phí nhập khẩu đã giảm rõ rệt (so với tiền lương và giá sản phẩm trong nước), thúc đẩy thu nhập thực tế. Trong vài năm tiếp theo, chúng dần ổn định lại, phản ánh mô hình rộng hơn trong thương mại toàn cầu. Giai đoạn đầu thập kỷ này, từ giữa năm 2020 đến giữa năm 2022, giá nhập khẩu tăng mạnh. Đại dịch đã thúc đẩy nhu cầu về hàng hóa có thể giao thương và làm suy giảm nguồn cung; Việc Nga cắt giảm xuất khẩu đã khiến giá khí đốt ở châu Âu tăng gấp 10 lần. Trong bối cảnh nước này rời khỏi thị trường chung châu Âu và liên minh hải quan,


Một kết luận có thể rút ra từ kinh nghiệm là việc bắt đầu quá phụ thuộc vào hàng hóa nhập khẩu - đặc biệt là từ một nguồn duy nhất - là sai lầm. Khi nói đến sự phụ thuộc của châu Âu vào năng lượng của Nga trước chiến tranh, điều này có lý. Chắc chắn rằng sự mong manh trong nguồn cung cấp năng lượng của Nga, nếu điều đó không xảy ra trước chiến tranh, thì ngày nay đã đủ rõ ràng. Rất may, giá năng lượng ở châu Âu đã giảm mạnh kể từ mức cao nhất vào mùa hè năm ngoái. Phần lớn điều này phản ánh những nỗ lực phối hợp, bao gồm cả của các chính phủ, nhằm thay thế nhập khẩu từ Nga bằng khí hóa lỏng từ các nước khác.


“Sự mong manh” của chuỗi cung ứng toàn cầu, được cho là do đại dịch bộc lộ, lại ít rõ ràng hơn. Đại dịch vừa là câu chuyện về nhu cầu hàng hóa cao hơn vừa là câu chuyện về nguồn cung thấp hơn. Những hạn chế trong luồng hàng hóa rất phổ biến - chúng không chỉ tồn tại giữa các quốc gia mà còn trong các quốc gia - và sẽ làm suy giảm nguồn cung đó ngay cả khi hoạt động sản xuất ít bị phân tán hơn. Đánh giá bằng sự sụt giảm giá của nhiều mặt hàng trong năm qua, các chuỗi giá trị toàn cầu thực tế đã tỏ ra tương đối mạnh mẽ. Có thể có những lý do chính trị chính đáng - thậm chí là những mệnh lệnh chính trị - để đưa hoạt động sản xuất về nước ở một số khu vực chiến lược. Nhưng vẫn chưa rõ trải nghiệm về đại dịch có cung cấp thêm lý do để làm như vậy hay không.


Dù sao đi nữa, kinh nghiệm của một nền kinh tế mở như Vương quốc Anh cung cấp một minh họa rõ ràng về cái giá phải trả của sự sụt giảm đột ngột nguồn cung hàng hóa thương mại. Cùng với thị trường lao động thắt chặt, việc thu nhập bị thu hẹp có thể đã góp phần làm tăng mạnh lạm phát trong nước và kéo theo việc thắt chặt chính sách tiền tệ. Theo thời gian, việc giá nhập khẩu giảm gần đây sẽ làm giảm bớt phần nào áp lực này. Nhưng khó có khả năng những hiệu ứng “vòng thứ hai” này sẽ giảm đi nhanh chóng như khi chúng xuất hiện. Như vậy, chính sách tiền tệ có thể phải duy trì trong phạm vi hạn chế trong một thời gian.

Cảm ơn.


Theo BOE


Theo dõi tiếp các bài viết của chúng tôi tại www.finverse.vn

Kommentare


bottom of page